Báo cáo phân tích doanh nghiệp DHC
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre (DHC) là một trong những doanh nghiệp sản xuất quy mô trung bình tại Việt Nam, tập trung vào các sản phẩm giấy carton (testliner, medium) và bao bì giấy. Công ty vận hành hai nhà máy sản xuất giấy (Giao Long 1 và Giao Long 2) với tổng công suất 280.000 tấn/năm, và 2 nhà máy bao bì với 93 triệu sản phẩm/năm. Hiện nay, sản lượng sản xuất giấy carton đã vượt quá công suất thiết kế. Mặc dù chỉ chiếm khoảng 3% thị phần, DHC vẫn được đánh giá có vị thế tăng trưởng tốt nhờ chiến lược mở rộng công suất và tối ưu biên lợi nhuận trong dài hạn
 |
| Báo cáo phân tích doanh nghiệp DHC |
Nhu cầu tiêu thụ dự báo tiếp tục cải thiện: Sản lượng tiêu thụ giấy carton nội địa (testliner và medium) - nguyên liệu đầu vào cho sản xuất bao bì giấy - dự báo sẽ duy trì đà phục hồi sau khi thông tin về thuế đối ứng trở nên rõ ràng hơn đối với các doanh nghiệp xuất khẩu của Việt Nam. Bên cạnh đó, sự tăng trưởng ổn định của nền kinh tế trong nước cũng hỗ trợ tích cực cho nhu cầu tiêu thụ bao bì. Dự báo tiêu thụ bao bì giấy dự kiến sẽ tăng khoảng 8%/11% svck trong năm 2025-2026.
Nguồn cung thu hẹp, biên lợi nhuận gộp cải thiện: 158/228 nhà máy giấy tại Phong Khê, Bắc Ninh phải dừng hoạt động từ đầu năm 2025 vì lí do môi trường làm giảm ~1,5-2 triệu tấn công suất/năm tương đương với 20% công suất toàn quốc. Tình hình dự kiến sẽ kéo dài tới hết năm 2026 trước khi một số dự án lớn mới bắt đầu đi vào hoạt động. Trong bối cảnh đó, DHC có lợi thế duy trì giá bán ở mức thuận lợi. Công ty dự kiến điều chỉnh tăng giá bán khoảng 2–3% trong nửa cuối năm 2025. Cùng với việc giá nguyên liệu chính – giấy OCC (chiếm 70% chi phí) và LPG (10% chi phí)- tiếp tục xu hướng ổn định, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp trong Q3 và Q4 của DHC sẽ giữ ở mức cao, lần lượt đạt 15,6% và 15,2%.
Triển khai chính sách kiểm soát chi phí hiệu quả: DHC tiếp tục siết chặt chính sách mua nguyên liệu và duy trì tồn kho ở mức thấp. Chiến lược này giúp công ty mua giấy OCC với mức giá thuận lợi, đồng thời giảm thiểu rủi ro từ biến động tỷ giả. Mặc dù các đồng tiền chủ chốt (EUR, JPY, USD) tăng mạnh từ đầu năm, lỗ tỷ giá ròng của DHC đã giảm tới 87% so với cùng kỳ
Lợi nhuận tài chính tích cực: Ngoài hoạt động cốt lõi, DHC tích cực khai thác chênh lệch lãi suất tiền vay và tiền gửi, đồng thời tăng cường đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp (như VIC và VDSC) với mức lợi tức cao hơn. Nhờ vậy, công ty có thêm nguồn thu từ hoạt động tài chính. Dự báo, năm 2025 DHC sẽ ghi nhận khoảng 8 tỷ đồng lợi nhuận tài chính, đảo chiều so với mức lỗ trong nhiều năm trở lại đây.
Kế hoạch mở rộng tham vọng:
- Dự án Nhà máy Giao Long 3, với công suất thiết kế 390 nghìn tấn/năm, sẽ giúp DHC tăng hơn gấp đôi năng lực sản xuất. Dự kiến, nhà máy bắt đầu chạy thử vào cuối năm 2027, chính thức đóng góp doanh thu từ đầu năm 2028 và đạt công suất tối đa sau khoảng 5 năm vận hành. Đây sẽ là nền tảng tăng trưởng bền vững cho DHC trong giai đoạn dài hạn.
- DHC cũng có dự định mở rộng công suất mảng bao bì (1) Nhà máy Bao bì Bến Tre sẽ mở rộng gấp đôi công suất, thêm 60 triệu thùng/năm vào Quý 4/2026. (2) Nhà máy Bao bì Đông Hải mới sẽ đi vào hoạt động vào Quý 3/2027, bổ sung thêm 120 triệu thùng/năm. Sau khi hoàn thành các dự án này vào năm 2027, tổng công suất sản xuất thùng carton của DHC sẽ vượt 240 triệu thùng/năm, so với 108 triệu thùng/năm hiện tại
CẬP NHẬT VÀ ƯỚC TÍNH KQKD
Cập nhật KQKD Q2/2025
Doanh thu thuần của DHC đạt 880 tỷ đồng, giảm 13,4% svck. Tuy nhiên, nếu loại trừ khoản doanh thu bất thường 165 tỷ đồng ghi nhận trong Q2/2024, thì doanh thu thực tế tăng trưởng 3,5%, phản ánh sự phục hồi ổn định từ hoạt động sản xuất. Sản lượng tiêu thụ:
- Giấy carton đạt 78,5 nghìn tấn, tăng 1,5% svck. Tính chung nửa đầu năm 2025, sản lượng tiêu thụ vượt kế hoạch 6 tháng khoảng 8% và tăng 1,5% svck.
- Mảng bao bì ghi nhận tăng trưởng mạnh: sản lượng tiêu thụ trong Q2 đạt 24,8 triệu sản phẩm, tăng 26,1% svck.
Biên lợi nhuận gộp Q2/2025 đạt 15,2%, mức cao nhất trong vòng hai năm do chi phí nguyên nhiên liệu giảm. LNST đạt 82,6 tỷ VNĐ (+37% svck).
Ước tính KOKD 2025
- Doanh thu thuần dự báo đạt 3.529 tỷ VNĐ, giảm nhẹ 1,89% so với 2024 do không ghi nhận thêm khoản doanh thu bất thường từ bán hàng hóa.
- Biên lợi nhuận gộp đạt 15,08%, tăng 3,24 đpt so với cùng kỳ do khả năng điều chỉnh giá bán và kiểm soát chi phí hiệu quả
- Điều này giúp DHC cải thiện mạnh mẽ kết quả lợi nhuận của mình so với nền thấp của năm 2024. Dự báo LNST cả năm 2025 đạt 338 tỷ VNĐ (+39,4% svck)
- EPS 2025 3.495 VND
 |
| KHUYẾN NGHỊ |
- DHC đang giao dịch ở mức P/E fw = 9,16, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm là 10,37
- Sử dụng hai phương pháp định giá FCFF (với WACC =11.5%) và P/E (với P/E mục tiêu là 10,37), giá trị hợp lý của cổ phiếu DHC cuối năm 2025 là 39.700 VNĐ
- Rủi ro: (1) Chi phí giấy OCC, LPG và chi phí vận chuyển tăng cao hơn dự kiến (2) Tỷ giá biến động mạnh (3) Nhu cầu tăng chậm hơn ước tính (4) Tiến độ triển khai và vận hành Nhà máy Giao Long 3 chậm hơn kỳ vọng
Lưu ý:
* Các thông tin và dự báo trong bản báo cáo này, bao gồm cả các nhận định cá nhân, được đưa ra dựa trên các nguồn thông tin tin cậy, tuy nhiên VPS không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ của các nguồn thông tin này. Các nhận định trong bản báo cáo này được đưa ra dựa trên cơ sở phân tích chi tiết và cẩn thận, theo đánh giá chủ quan của chúng tôi, là hợp lý trong thời điểm đưa ra báo cáo.
** Mọi khuyến nghị chỉ có tính chất tham khảo, NĐT nên cẩn trọng suy xét và tự chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư của bản thân.
Nguồn dữ liệu (Phòng PTNLĐT VPS)
---------------------------------
Tham gia đầu tư cùng VPS để nhận được sự hỗ trợ tận tâm từ các chuyên gia hàng đầu ngay hôm nay:💢 Mở tài khoản chứng khoán VPS với kho số đẹp
💢 Hướng dẫn mở tài khoản chứng khoán
💢 Fanpage Chứng Khoán & Cổ Phiếu
💢 Hotline/ Zalo: 0933-068-179
