Báo cáo phân tích doanh nghiệp GMD
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Gemadept là một doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực khai thác cảng và cung cấp dịch vụ logistics tại Việt Nam. Được thành lập vào năm 1990, với sự phát triển mạnh mẽ, nhanh chóng và bền vững, GMD đã trở thành doanh nghiệp lớn thứ ba trong ngành cảng biển tại Việt Nam và là công ty cảng tư nhân lớn nhất với sản lượng năm 2024 đạt hơn 4 triệu teus. GDM cũng cung cấp đa dạng các dịch vụ cảng, từ tàu container, đại lý hàng hải, dịch vụ logistics bên thứ ba (3PL), vận hành trung tâm phân phối đến giao nhận vận tải.
 |
| Báo cáo phân tích doanh nghiệp GMD |
Sản lượng qua cảng tiếp tục duy trì mạnh mẽ
- Sản lượng hàng hóa thông qua cảng của GMD nửa đầu 2025 đã đạt hơn 2,4 triệu teus, trong đó đóng góp nhiều nhất là cảng Nam Đình Vũ và Gemalink đều đang hoạt động hết 100% công suất. Cụ thể, Cảng Nam Đình Vũ đã xử lý 387.000 TEU trong Q2/ 2025 (tăng +27% YoY và +8% QoQ).
- Hiệu suất khai thác cảng đã cải thiện sau khi dự án nạo vét kênh Hà Nam hoàn thành. Bên cạnh đó, tác động của việc chuyển hàng trước thời hạn "Đánh thuế" đã hỗ trợ nhẹ cho sản lượng Q2/2025. Đối với cảng Gemalink, sản lượng thông qua của đạt 452.000 TEU, tăng 3% YoY. Tuy nhiên, lợi nhuận của Gemalink trong Q2/2025 đã tăng +49% svck (do trong Q2/2024 khoảng 20% sản lượng là hàng hóa trung chuyển từ Singapore có biên lợi nhuận thấp).
- Ngoài ra, chi phí lãi vay giảm do Gemalink giảm vay nợ cũng góp phần vào tăng trưởng lợi nhuận. Chúng tôi kỳ vọng tổng sản lượng hàng hóa thông qua các cảng của GMD đạt hơn 4,6 triệu Teus (+5% svck)
Đa dạng hóa thị trường, giảm thiểu rủi ro thương mại
- Trong 8 tháng đầu năm 2025, Gemalink đã có tổng cộng thêm 5 tuyến dịch vụ mới đến các thị trường ngoài Mỹ giúp đa dạng hóa thị trường, giảm thiểu rủi ro. GMD lên kế hoạch giúp giảm tỷ trọng sản lượng phụ thuộc vào thị trường Mỹ xuống dưới 20%, giảm đáng kể so với mức 32% trong năm 2024
- Khả năng tăng giá dịch vụ xếp dỡ tại các cảng nước sâu hỗ trợ biên lợi nhuận.
- Nhiều doanh nghiệp cảng biến đã đề nghị tăng giá sàn dịch vụ xếp dỡ thêm 10% so với mức hiện tại do mức giá này thấp hơn nhiều so với khu vực. Nhiều khả năng đề xuất này sẽ được phê duyệt trong Q4/2025 giúp GMD cải thiện biên lợi nhuận gộp
Duy trì vị thế cạnh tranh qua việc đầu tư mở rộng các cảng chiến lược hiện hữu
- Cảng Nam Đình Vũ GĐ3 giúp gia tăng đáng kể năng lực vận hành,cảng này dự kiến vận hành thử vào tháng 10/2025 và vận hành chính thức từ cuối 2025, nâng tổng công suất thiết kế của cụm cảng Nam Đình Vũ lên gần 2 triệu TEU, so với 1,2 triệu TEU hiện tại.
- Cảng Gemalink giai đoạn 2A dự kiện khởi công vào Q4/2025 và đi vào vận hành vào cuối năm 2026, bổ sung thêm 900,000 Teus cho cụm cảng.
Lợi nhuận đột biến từ thoái vốn: GMD có kế hoạch bản 24% cổ phần tại Gemalink để giảm tỷ lệ sở hữu từ 75% xuống 51%, mục tiêu hợp tác với một hãng tàu mới nhằm hỗ trợ các dự án cảng trong tương lai và đảm bảo nguồn hàng cho giai đoạn 2 của Gemalink. GMD cũng đang trong quá trình đàm phán và đặt mục tiêu hoàn tất thoái vốn mảng cao su trong năm nay, dự kiến mang về lợi nhuận khoảng 200 tỷ và có thêm nguồn tiền để đầu tư các dự án mới.
CẬP NHẬT VÀ ƯỚC TÍNH KQKD
Cập nhật KQKD 6T/2025
- Doanh thu 6 tháng đầu năm 2025 của GMD đạt 2,774 tỷ VNĐ (+ 29% svck) trong đó mảng khai thác cảng tăng trưởng mạnh mẽ đạt 2,447 tỷ VND (+33,86% svck) nhờ sản lượng vận tải container tăng 19% svck, tổng sản lượng thông qua cảng đạt hơn 2,4 triệu teus chỉ trong nửa đầu năm nay. Doanh thu hoạt động logistics giảm nhẹ khoảng 0,3% svck do GMD đã hết hợp đồng cho thuê tàu từ năm trước nên sau đó các tàu này được sử dụng với giá thấp hơn
- Lãi lỗ từ công ty liên doanh/ liên kết tăng khoảng 66,5% svck với sự đóng góp chủ yếu từ Gemalink, từ 156 tỷ VND (6T2024) lên 318 tỷ VND (6T2025)
Ước tính KQKD 2025
- Dự kiến sản lượng H2 2025 giảm nhẹ so với nửa đầu năm do hiệu ứng front-loading hạ nhiệt, doanh thu cả năm 2025 dự báo đạt 5,111 tỷ VNĐ (+6% SVCK). LNST được hỗ trợ bởi giả định GMD sẽ hoàn tất thoái vốn mảng cao su trong năm 2025 và mang về lợi nhuận khoảng 200 tỷ VNĐ. Dự phóng của chúng tôi chưa bao gồm hoạt động thoái vốn tại Gemalink do chưa có thêm thông tin cụ thể.
- Lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết được điều chỉnh lại cho phù hợp với giả định đầu tư cảng Gemalink 2A từ cuối 2025 và việc giá cước xếp dỡ tại cảng nước sâu dự báo sẽ được nâng thêm 10% kể từ năm 2026
- LNST dự báo đạt 2,132 tỷ VNĐ (+11% svck), EPS đạt 3.840 VNĐ.
 |
| KHUYẾN NGHỊ |
- Sử dụng phương pháp định giả từng phần: (1) sử dụng FCFF với hoạt động chính của GMD với WACC=12,4% và (2) định giá lại khoản nắm giữ của GMD tại các công ty liên doanh liên kết: phương pháp giá trị thị trường với khoản vốn góp tại SCS; phương pháp chiết khấu dòng lợi nhuận đối với Gemalink; và phương pháp giá trị sổ sách với các khoản góp vốn còn lại. Giá trị hợp lý của GMD trong vòng 12 tháng tới là 84.000 VNĐ/cp.
- Rủi ro: (1) Sản lượng hàng qua cảng không đạt kỳ vọng, (2) Tiến độ các dự án mở rộng và thoái vốn chậm hơn dự kiến, (3) Giá xếp dỡ tại cảng cảng nước sâu không tăng như dự kiến
Nguồn dữ liệu (Phòng PTNLĐT VPS)
---------------------------------
Tham gia đầu tư cùng VPS để nhận được sự hỗ trợ tận tâm từ các chuyên gia hàng đầu ngay hôm nay:💢 Mở tài khoản chứng khoán VPS với kho số đẹp
💢 Hướng dẫn mở tài khoản chứng khoán
💢 Fanpage Chứng Khoán & Cổ Phiếu
💢 Hotline/ Zalo: 0933-068-179
👪 Cộng đồng đầu tư cá nhân
