Báo cáo phân tích doanh nghiệp AST

• AST là doanh nghiệp phi hàng không có quy mô doanh thu lớn thứ 2 toàn ngành (tính theo năm 2024) và dẫn đầu về biên lợi nhuận gộp, đạt mức 61,14% vượt qua đối thủ chính là SAS (59,15%) và NAS (53,7%).
• Công ty hiện đang sở hữu mạng lưới khoảng hơn 100 điểm kinh doanh tại 7 cảng hàng không quốc tế lớn trên khắp cả nước, nơi tập trung nhiều khách du lịch nhất Việt Nam. AST cung cấp dịch vụ phi hàng không đa dạng bao gồm: bán hàng bách hóa lưu niệm, kinh doanh hàng miễn thuế, nhà hàng - fastfood, phòng chờ thương gia... 

Triển vọng kinh doanh tích cực nhờ đà phục hồi ngành du lịch và kế hoạch mở rộng mạng lưới kinh doanh 

• Lượng khách du lịch quốc tế đến Việt Nam năm 2025 được kỳ vọng sẽ tăng khoảng 21% svck nhờ chính sách thị thực linh hoạt và sự phục hồi lượng du khách từ Trung Quốc. Trong giai đoạn 2026 - 2028, mức tăng trưởng khách quốc tế dự kiến sẽ duy trì ổn định ở mức 16 – 18%/năm.
• Doanh thu/điểm kinh doanh của AST được thúc đẩy bởi triển vọng tăng trưởng khách du lịch với đóng góp lớn đến từ sức chi tiêu cao của du khách quốc tế.
• AST đang tích cực mở rộng mạng lưới kinh doanh tại sân bay Tân Sơn Nhất và Phú Quốc, đồng thời theo sát tiến độ đầu tư xây dựng tại sân bay Long Thành và dự án mở rộng nhà ga T2 Nội Bài nhằm chuẩn bị cho các cơ hội hợp tác kinh doanh mới góp phần gia tăng quy mô và thị phần kinh doanh. Cụ thể, AST đã bắt đầu đưa vào khai thác 18 điểm kinh doanh mới tại Nhà ga T3 – Tân Sơn Nhất từ quý II/2025. Việc mở rộng địa điểm kinh doanh và sự khởi sắc trong vận chuyển hàng không giúp biên lợi nhuận gộp năm 2025 ước đạt 62,8% (+1,7 % svck) và duy trì quanh mức 63% trong giai đoạn 2026 – 2028.

• Trong quý 2/2025, AST ghi nhận doanh thu thuần đạt 393,71 tỷ đồng (+27,18% svck); lợi nhuận trước thuế đạt 85,53 tỷ đồng (+56,36% svck).
• Lũy kế 6 tháng đầu năm 2025, công ty ghi nhận doanh thu đạt 778,64 tỷ đồng (+19,9% svck), hoàn thành 48,67% kế hoạch cả năm và lợi nhuận trước thuế đạt 174,54 tỷ đồng (+48,36% svck), hoàn thành 58,18% kế hoạch năm 2025.

• Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của AST trong năm 2025 lần lượt đạt khoảng 1.666 tỷ đồng và 263 tỷ đồng, tăng lần lượt 25,3% và 29,9% svck nhờ (1) sự phục hồi mạnh mẽ của ngành du lịch và (2) kế hoạch mở rộng mạng lưới kinh doanh. Trong đó, đóng góp chính đến từ doanh thu của các cửa hàng bách hóa lưu niệm với 580,1 tỷ đồng (+23,6% svck) và doanh thu của các cửa hàng miễn thuế với 406,3 tỷ đồng (+20,5% svck)
• Theo đó, EPS dự phóng năm 2025 đạt 4.383 đồng/ cổ phiếu.

• Sử dụng kết hợp hai phương pháp định giá FCFF (với WACC =14,9%) và phương pháp P/E (với P/E mục tiêu là 16.8), giá trị hợp lý của cổ phiếu AST cuối năm 2025 là 91.100 VNĐ. Lưu ý rằng, mô hình định giá của chúng tôi chưa bao gồm kế hoạch mở rộng các điểm kinh doanh mới tại sân bay Long Thành và Phú Quốc do chưa có các thông tin cụ thể.
• Rủi ro: (1) Tiến độ mở rộng các điểm kinh doanh mới; (2) Hiệu suất khai thác tại các điểm kinh doanh và chi phí thuê mặt bằng là những yếu tố trọng yếu cần theo dõi.